航运业◈◈ღ◈！凯发k8国际官网凯发K8旗舰厅凯发k8国际官网◈◈ღ◈。凯发手机app◈◈ღ◈！中国外运(601598) 事件概述◈◈ღ◈：2025年8月26日◈◈ღ◈，公司发布2025半年报◈◈ღ◈，2025年上半年公司成功发行REITs仓储物流基础设施贡献投资收益◈◈ღ◈，重视股东回报每股分红维持0.145元◈◈ღ◈，25Q2实现归母净利润13.0亿元◈◈ღ◈，同比+14%◈◈ღ◈。 1H25◈◈ღ◈，1）收入端◈◈ღ◈：公司实现营收505亿元◈◈ღ◈，同比-10%◈◈ღ◈，营收下滑主要受运价下降影响◈◈ღ◈；毛利为31亿元◈◈ღ◈，同比+6.8%◈◈ღ◈，毛利率为6.1%◈◈ღ◈，同比+1pct◈◈ღ◈。2）利润端◈◈ღ◈：实现归母净利润19.5亿元◈◈ღ◈，同比持平◈◈ღ◈；归母净利率3.9%◈◈ღ◈，同比+0.4pct◈◈ღ◈。扣非归母净利14.0亿元◈◈ღ◈，同比-22.3%◈◈ღ◈，扣非归母净利率2.8%◈◈ღ◈，同比-0.4pct◈◈ღ◈。 3）投资收益◈◈ღ◈：11.7亿元◈◈ღ◈，同比+19.8%◈◈ღ◈，其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益为4.39亿元◈◈ღ◈。公司主要合营企业敦豪1H25实现净利润9.12亿元◈◈ღ◈，同比下滑38.7%◈◈ღ◈，为公司贡献投资收益4.56亿元◈◈ღ◈；4）其他收益◈◈ღ◈：7.0亿元◈◈ღ◈，同比-30.7%◈◈ღ◈。 单季度看◈◈ღ◈，2Q25◈◈ღ◈，1）收入端◈◈ღ◈：公司实现营收268亿元◈◈ღ◈，同比-17%◈◈ღ◈；毛利为17.2亿元◈◈ღ◈，同比+4.2%◈◈ღ◈，毛利率为6.4%◈◈ღ◈，同比+1.3pct◈◈ღ◈。2）利润端◈◈ღ◈：实现归母净利润13.0亿元◈◈ღ◈，同比+14%◈◈ღ◈；归母净利率4.9%◈◈ღ◈，同比+1.3pct◈◈ღ◈。扣非归母净利8.3亿元◈◈ღ◈，同比-22.5%◈◈ღ◈，扣非归母净利率3.1%◈◈ღ◈，同比-0.2pct◈◈ღ◈。3）投资收益◈◈ღ◈：8.6亿元◈◈ღ◈，同比+73.7%◈◈ღ◈，其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益为4.39亿元◈◈ღ◈。公司出售路凯25%股权预计带来投资收益约17.93亿元凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈，预计带来现金流入约44.42亿元（股权转让现金流入约33.82亿元+分红现金流入约10.60亿元)◈◈ღ◈。4）其他收益◈◈ღ◈：4亿元◈◈ღ◈，同比-24.4%◈◈ღ◈。 分业务结构看◈◈ღ◈： 1）货运代理◈◈ღ◈：1H25对外营业额296.28亿元◈◈ღ◈，同比-15.49%◈◈ღ◈；毛利20.03亿元◈◈ღ◈，同比+17.26%◈◈ღ◈；分部利润12.15亿元◈◈ღ◈，同比-1.23%◈◈ღ◈，收入下滑主要受1H25国际海运◈◈ღ◈、空运价格同比下降◈◈ღ◈，且受市场环境影响空运◈◈ღ◈、陆运业务量下降较多影响◈◈ღ◈。 2）专业物流◈◈ღ◈：1H25对外营业额143.23亿元◈◈ღ◈，同比-5.86%◈◈ღ◈；毛利10.75亿元◈◈ღ◈，同比-4.43%◈◈ღ◈；分部利润3.18亿元◈◈ღ◈，同比-22.35%◈◈ღ◈，主要受国内有效需求仍然不足影响◈◈ღ◈，合同物流市场整体承压◈◈ღ◈，物流仓储价格依然处于历史低位◈◈ღ◈。 3）电商业务◈◈ღ◈：1H25对外营业额65.71亿元◈◈ღ◈，同比+7.28%◈◈ღ◈；毛利0.25亿元◈◈ღ◈，同比-65.85%◈◈ღ◈；分部利润0.72亿元◈◈ღ◈，同比-36.71%◈◈ღ◈。 分红◈◈ღ◈：1H25分红维持每股0.145元◈◈ღ◈，同比持平◈◈ღ◈。按2025/8/26收盘价计算股息率2.6%（半年度）◈◈ღ◈，分红比例53.45%◈◈ღ◈；1H25股息+回购总额达14.94亿元◈◈ღ◈，占归母净利润的比重为76.7%◈◈ღ◈。 投资建议◈◈ღ◈：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1103◈◈ღ◈、1145◈◈ღ◈、1195亿元◈◈ღ◈，归母净利润分别为42.0◈◈ღ◈、44.5◈◈ღ◈、46.8亿元◈◈ღ◈，当前股价对应PE分别为10◈◈ღ◈、9◈◈ღ◈、9倍◈◈ღ◈。公司为综合物流龙头◈◈ღ◈，重视AI赋能和数字化转型◈◈ღ◈，海外网络布局持续推进◈◈ღ◈，看好公司长期发展◈◈ღ◈。维持“推荐”评级◈◈ღ◈。 风险提示◈◈ღ◈：集运运价波动风险◈◈ღ◈、地缘政治风险◈◈ღ◈、汇率波动风险◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) 2025年8月26日◈◈ღ◈，中国外运发布2025年半年度报告◈◈ღ◈。1H2025公司实现营业收入505.2亿元◈◈ღ◈，同比下滑10.4%◈◈ღ◈；实现归母净利润19.5亿元◈◈ღ◈，同比增长0.08%◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，2Q2024公司实现营业收入267.5 亿元◈◈ღ◈，同比下降16.6%◈◈ღ◈；实现归母净利润13.0亿元◈◈ღ◈，同比增长14%◈◈ღ◈。 经营分析 模式创新叠加成本管控凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈，代理业务分部利润同比微降◈◈ღ◈。分业务来看◈◈ღ◈：1）代理及相关业务◈◈ღ◈：代理及相关业务营收296.3亿元◈◈ღ◈，同比下降15.5%◈◈ღ◈；分部利润为12.15亿元◈◈ღ◈，同比下降1.2%◈◈ღ◈。收入同比下降主要由于上半年国际海运◈◈ღ◈、空运价格同比下滑◈◈ღ◈，且业务量下降较多◈◈ღ◈。同时公司积极推动新型承运人建设◈◈ღ◈，加强成本管控◈◈ღ◈，故利润保持相对稳定◈◈ღ◈。2）专业物流业务◈◈ღ◈：营收143.2亿元◈◈ღ◈，同比下滑5.9%◈◈ღ◈；分部利润为3.2亿元◈◈ღ◈，同比下滑22.4%◈◈ღ◈，主要由于国内有效需求不足◈◈ღ◈，且仓储价格处于低位◈◈ღ◈。公司具有成本刚性◈◈ღ◈，导致利润下滑◈◈ღ◈。3）电商业务◈◈ღ◈：分部利润为0.72亿元◈◈ღ◈，同比下滑36.7%◈◈ღ◈，主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑◈◈ღ◈。 毛利率同比提升◈◈ღ◈，发行REIT投资收益大幅增长◈◈ღ◈。公司1H2025实现毛利率6.14%◈◈ღ◈，同比+0.99pct◈◈ღ◈，主要由于公司加强成本管控◈◈ღ◈，成本降幅多于收入降幅◈◈ღ◈。公司期间费用率为4.16%◈◈ღ◈，同比+0.27pct◈◈ღ◈，其中管理费用率为2.98%◈◈ღ◈，同比+0.31pct◈◈ღ◈，主要由于管理费用中职工薪酬◈◈ღ◈、折旧摊销等具备刚性◈◈ღ◈，公司营业收入下滑导致费用率提升◈◈ღ◈。1H2025公司投资收益为11.7亿元◈◈ღ◈，同比增长19.8%◈◈ღ◈，主要由于发售中外运仓储物流REIT◈◈ღ◈，得到处置子公司投资收益4.4亿元◈◈ღ◈。海外业务大幅增长◈◈ღ◈，派息金额保持稳定◈◈ღ◈。上半年◈◈ღ◈，公司积极落实国际化战略◈◈ღ◈，海外能力建设不断提升◈◈ღ◈，海外业务利润总额同比增长18.1%◈◈ღ◈。同时仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈，公司通过发行REIT盘活存量资产◈◈ღ◈，公司上半年发行国内首单央企仓储物流REIT◈◈ღ◈，溢价率达到16.16%凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈。1H2025◈◈ღ◈，公司拟派发中期股息0.145元◈◈ღ◈，较去年维持相同派息金额◈◈ღ◈。此外◈◈ღ◈，上半年公司累计回购A+H股金额为4.5亿元◈◈ღ◈。公司分红及回购总额合计14.94亿元◈◈ღ◈，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额）◈◈ღ◈，同比上升22.5pct◈◈ღ◈。 盈利预测◈◈ღ◈、估值与评级 维持2025-2027年归母净利润预测43.9亿元◈◈ღ◈、48.3亿元◈◈ღ◈、50.1亿元◈◈ღ◈。维持“买入”评级◈◈ღ◈。 风险提示 空海运运价大幅波动风险◈◈ღ◈、国际货代行业竞争进一步恶化风险◈◈ღ◈、物流市场竞争激烈风险◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) 主业平稳发展◈◈ღ◈，毛利润55亿左右 2018-24年◈◈ღ◈，中国外运的营业收入大幅增长37%◈◈ღ◈，毛利润维持55亿元左右◈◈ღ◈，营业利润温和增长14%◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，代理及相关业务收入◈◈ღ◈、毛利润◈◈ღ◈、营业利润的年化增速分别为6%◈◈ღ◈、7%◈◈ღ◈、3%◈◈ღ◈，专业物流分别为6%◈◈ღ◈、5%◈◈ღ◈、3%◈◈ღ◈，都呈现稳健增长态势◈◈ღ◈；电商业务的收入和营业利润年化增速分别为28%◈◈ღ◈、5%◈◈ღ◈，收入增长较快或与跨境电商发展有关◈◈ღ◈。中国外运坚持“控货为王”◈◈ღ◈，加强战略客户和直接客户的拓展◈◈ღ◈，并将市场存量◈◈ღ◈、零散变量变成可控运量◈◈ღ◈、通道增量◈◈ღ◈，未来有望实现业务稳健增长◈◈ღ◈。 航空货运运价波动◈◈ღ◈，影响投资收益 中国外运的营业利润◈◈ღ◈，近一半来自投资收益◈◈ღ◈，主要由中外运敦豪贡献◈◈ღ◈。DHL在中国运营快递业务仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈，和外运发展成立了各占50%股份的合营企业——中外运敦豪国际航空快件有限公司◈◈ღ◈。中外运敦豪的服务在时效性◈◈ღ◈、安全性◈◈ღ◈、服务质量等方面都处于市场领先地位◈◈ღ◈。跨境电商的迅猛崛起为全球航空货运市场带来了较大的机遇◈◈ღ◈。中外运敦豪的净利润凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈，与国际航空货运运价相关◈◈ღ◈。受中国进出口贸易◈◈ღ◈、跨境电商增速放缓等因素影响◈◈ღ◈，中外运敦豪未来可能不会保持过去几年的高速增长◈◈ღ◈。 处置股权和发行Reits◈◈ღ◈，增厚净利润 2025年6月26日◈◈ღ◈，中国外运下属全资子公司招商船企签署《股份购买协议》◈◈ღ◈，约定向MIC转让路凯国际25%股权◈◈ღ◈，预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币17.93亿元（不包括税务影响）◈◈ღ◈。2025年7月29日◈◈ღ◈，中国外运发行中银中外运仓储物流REIT◈◈ღ◈，预计整体增加公司2025年度净利润约人民币3.9亿元（最终以经审计的财务报告为准）◈◈ღ◈。 上调盈利预测◈◈ღ◈，维持“买入”评级◈◈ღ◈。 考虑转让路凯国际股权和发行Reits◈◈ღ◈，上调2025年预测归母净利润至52亿元（原预测47亿元）◈◈ღ◈；考虑海运和航空货运的行业下行压力◈◈ღ◈，引入2026-27年预测归母净利润为35◈◈ღ◈、35亿元◈◈ღ◈，维持“买入”评级◈◈ღ◈。 风险提示◈◈ღ◈：宏观经济下行◈◈ღ◈，空海运价持续下跌◈◈ღ◈，跨境电商行业增长不及预期◈◈ღ◈，海外经营风险◈◈ღ◈，信用应收风险◈◈ღ◈，股权转让风险

　　中国外运(601598) 事件 近日◈◈ღ◈，中国外运披露2024年报◈◈ღ◈。本报告期内◈◈ღ◈，实现营业总收入1056亿◈◈ღ◈，同比增+3.79%◈◈ღ◈；归母净利39.18亿◈◈ღ◈，同比减-7.05%◈◈ღ◈；扣非归母净利31.63亿◈◈ღ◈，同比减-8.48%◈◈ღ◈；基本每股收益0.54元◈◈ღ◈，加权ROE为10.05%◈◈ღ◈，经营活动产生的现金流量净额为41.11亿元◈◈ღ◈。 分红政策◈◈ღ◈，公司24年拟派发现金股息约21亿人民币（含中期已派息10.58亿）◈◈ღ◈，每股约0.29元（含税◈◈ღ◈，含中期已派发每股0.145元）;全年累计分红2次◈◈ღ◈，约占当年度归母净利比例的54%◈◈ღ◈。若以年报披露日A股的股价计算◈◈ღ◈，2次分红累计股息率约为5.5%◈◈ღ◈。 点评 公司主营业务包括合同物流◈◈ღ◈、项目物流◈◈ღ◈、化工物流以及其他专业物流服务◈◈ღ◈，已在国内外物流行业中树立了良好的品牌知名度◈◈ღ◈。从国际看◈◈ღ◈，2024年中国外运海运货代排名全球第二◈◈ღ◈、亚洲第一◈◈ღ◈，空运货代排名全球第五◈◈ღ◈、亚洲第一◈◈ღ◈。目前◈◈ღ◈，已是跨两地上市企业◈◈ღ◈，总股本72.94亿◈◈ღ◈，其中A股52.56亿◈◈ღ◈，H股20.38亿◈◈ღ◈。拆分业绩看◈◈ღ◈： 货运代理◈◈ღ◈，营收671.7亿◈◈ღ◈，同比+8.37%◈◈ღ◈；毛利润35.2亿◈◈ღ◈，同比+7.6%◈◈ღ◈，毛利润贡献占比为63.6%◈◈ღ◈。 专业物流◈◈ღ◈，营收279.5亿◈◈ღ◈，同比+1.56%◈◈ღ◈；毛利润21.2亿◈◈ღ◈，同比-16.2%◈◈ღ◈；毛利润贡献占比为38.2%◈◈ღ◈。 电商业务◈◈ღ◈，营收105.0亿◈◈ღ◈，同比-14.4%◈◈ღ◈。 投资评级 2025年◈◈ღ◈，外部环境愈发复杂◈◈ღ◈。公司继续以市场需求为导向◈◈ღ◈，以业务转型为出发点◈◈ღ◈，发展新型承运人模式◈◈ღ◈，并培育海外新的增长点◈◈ღ◈。同时◈◈ღ◈，公司积极实施股份回购◈◈ღ◈，稳定分红预期◈◈ღ◈。我们维持“增持”评级◈◈ღ◈。 风险提示 地缘政治风险◈◈ღ◈；海外经营风险◈◈ღ◈；市场急剧变化和市场竞争风险◈◈ღ◈；

　　中国外运(601598) 投资要点 事件◈◈ღ◈：公司2024年实现营收1056.2亿元◈◈ღ◈，同比增长3.8%◈◈ღ◈，实现毛利润55.4亿元◈◈ღ◈，同比下降4.6%◈◈ღ◈，毛利率为5.2%◈◈ღ◈，同比下降0.5pp◈◈ღ◈；2024年公司实现归母净利39.2亿元◈◈ღ◈，同比下降7.0%◈◈ღ◈，归母净利率3.7%◈◈ღ◈，其中第四季度公司实现营收197.5亿元◈◈ღ◈，同比下降31.8%◈◈ღ◈；实现归母净利润10.9亿元◈◈ღ◈，同比增长2.9%◈◈ღ◈，归母净利率为5.5%◈◈ღ◈。 中国外运是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌◈◈ღ◈。2003年2月13日在香港联合交易所上市◈◈ღ◈，2019年1月18日在上海证券交易所上市◈◈ღ◈，是“A+H”两地上市公司◈◈ღ◈。公司是中国最大的货运代理公司◈◈ღ◈，根据全球物流业权威杂志《Transport Topics》2024年公布的全球海运/空运货代50强榜单仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈，中国外运海运货代位居全球第二◈◈ღ◈、亚洲第一◈◈ღ◈；空运货代位列全球第五◈◈ღ◈、亚洲第一◈◈ღ◈；专业物流根据客户的不同需求◈◈ღ◈，为客户提供量身定制的◈◈ღ◈、覆盖整个价值链的一体化物流解决方案◈◈ღ◈；公司大力发展跨境电商业务◈◈ღ◈，并积极探索物流电商平台模式◈◈ღ◈。 受益于业务量增长◈◈ღ◈，公司营收增长◈◈ღ◈，市场竞争加剧◈◈ღ◈，服务价格下调◈◈ღ◈，公司整体毛利润小幅下降◈◈ღ◈。公司主要板块的业务量实现双位数增长◈◈ღ◈，其中海运代理◈◈ღ◈、空运通道和铁路代理业务量分别同比增长13.3%◈◈ღ◈、14%◈◈ღ◈、13.7%◈◈ღ◈，2024年货运代理业务实现营业收入671.7亿元◈◈ღ◈，同比增长8.4%◈◈ღ◈；合同物流◈◈ღ◈、项目物流和化工物流业务量分别同比增长4.4%◈◈ღ◈、4.5%◈◈ღ◈、10.3%◈◈ღ◈，2024年专业物流实现营业收入279.5亿元◈◈ღ◈，同比增长1.6%◈◈ღ◈；跨境电商物流业务量同比下降50.7%◈◈ღ◈，物流电商平台业务量同比增长9.1%◈◈ღ◈，2024年实现营收105亿元◈◈ღ◈，同比下降14.4%◈◈ღ◈。综合影响下◈◈ღ◈，2024年公司实现营收1056.2亿元◈◈ღ◈，同比增长3.8%◈◈ღ◈，公司2024年实现归母净利润39.2亿元◈◈ღ◈，同比下降7%◈◈ღ◈，归母净利率下降0.4pp为3.7%◈◈ღ◈。 公司重视股东回报◈◈ღ◈，坚持高分红◈◈ღ◈。2024年末期拟每股派发0.145元现金股利◈◈ღ◈，公司已于2024年10月15日派发2024年中期股息每股现金红利0.145元◈◈ღ◈，加上末期分红◈◈ღ◈，公司2024年全年预计派发股息每股现金红利0.29元◈◈ღ◈，以2025年3月26日收盘价5.28元为基准◈◈ღ◈，股息率为5.5%◈◈ღ◈。 盈利预测与投资建议◈◈ღ◈。预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元◈◈ღ◈、1122.3亿元和1163.3亿元◈◈ღ◈，归母净利润分别为40.4亿元◈◈ღ◈、41.5亿元◈◈ღ◈、42.1亿元◈◈ღ◈，EPS分别为0.55元◈◈ღ◈、0.57元◈◈ღ◈、0.58元◈◈ღ◈，对应动态PE分别为10倍◈◈ღ◈、9倍◈◈ღ◈、9倍◈◈ღ◈。我们给予公司2025年12倍PE◈◈ღ◈，对应目标价6.6元◈◈ღ◈，首次覆盖◈◈ღ◈，给予“买入”评级◈◈ღ◈。 风险提示◈◈ღ◈：政策变动风险◈◈ღ◈、行业竞争加剧风险◈◈ღ◈、宏观经济增长或不及预期等◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) l中国外运披露2024年年报 中国外运披露2024年年报◈◈ღ◈，全年营业收入1056.2亿元◈◈ღ◈，同比增长3.8%◈◈ღ◈，实现归母净利润39.2亿元◈◈ღ◈，同比下降7.1%◈◈ღ◈。 l各业务板块服务货量整体稳定增长◈◈ღ◈，营收小幅提升 2024年中国外运加速构建新型承运人模式◈◈ღ◈，推动业务转型◈◈ღ◈，提升物流资源掌控力◈◈ღ◈，各项业务服务货量整体稳中有升◈◈ღ◈，其中合同物流服务货量4989.7万吨◈◈ღ◈，同比增长4.4%◈◈ღ◈，海运代理1515.6万标箱◈◈ღ◈，同比增长13.3%◈◈ღ◈，空运通道业务量102.8万吨◈◈ღ◈，同比增长14.0%◈◈ღ◈，铁路代理57.3万标箱◈◈ღ◈，同比增长13.7%◈◈ღ◈，船舶代理近6.7万艘次◈◈ღ◈，同比增长7.3%◈◈ღ◈，库场站服务2845.2万吨◈◈ღ◈，同比增长8.5%◈◈ღ◈。得益于服务货量的增长◈◈ღ◈，公司营收保持小幅增长◈◈ღ◈。 l行业竞争依旧激烈◈◈ღ◈，各板块利润小幅走低 2024年宏观经济基本稳定◈◈ღ◈，物流行业市场竞争仍相对激烈◈◈ღ◈，公司营收增速小于货量增速◈◈ღ◈，在一定程度上体现了行业价格竞争◈◈ღ◈，公司各板块利润整体有所走低◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，货代业务经营利润22.5亿元◈◈ღ◈，同比下降2.6%◈◈ღ◈，货代业务中海运仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈、空运◈◈ღ◈、船舶代理利润贡献基本稳定◈◈ღ◈，铁路代理及库场站服务利润有所下滑◈◈ღ◈；专业物流板块利润贡献降幅较明显◈◈ღ◈，经营利润7.2亿元◈◈ღ◈，同比下降31.8%◈◈ღ◈；电商业务经营利润1.6亿元◈◈ღ◈，同比下降20.1%◈◈ღ◈。 l费用优化◈◈ღ◈，投资收益及补贴降低◈◈ღ◈，业绩符合预期 费用端◈◈ღ◈，2024年公司积极控费◈◈ღ◈，销售◈◈ღ◈、管理◈◈ღ◈、研发◈◈ღ◈、财务费用率分别为0.95%◈◈ღ◈、3.15%◈◈ღ◈、0.11%◈◈ღ◈、0.23%◈◈ღ◈，同比分别下降0.11pct◈◈ღ◈、0.23pct◈◈ღ◈、0.12pct◈◈ღ◈、0.02pct◈◈ღ◈。投资收益方面◈◈ღ◈，因中外运敦豪业绩有所降低◈◈ღ◈，公司投资收益20.4亿元◈◈ღ◈，同比减少2.9亿元◈◈ღ◈。其他收益方面◈◈ღ◈，因物流业补贴减少◈◈ღ◈，公司其他收益21.85亿元◈◈ღ◈，同比减少2.7亿元◈◈ღ◈。综合因素影响下◈◈ღ◈，公司业绩全年有所降低◈◈ღ◈，基本符合预期◈◈ღ◈。 l投资建议◈◈ღ◈： 2025年公司将坚持稳中求进的基调◈◈ღ◈，围绕推进战略营销体系◈◈ღ◈，发展新型承运人模式◈◈ღ◈，培育海外新增长点◈◈ღ◈，推进数字化转型为重心等开展工作◈◈ღ◈。预计2025-2027年公司营业收入分别为1012.3元◈◈ღ◈、1044.7亿元◈◈ღ◈、1078.1亿元◈◈ღ◈，同比分别下降4.2%◈◈ღ◈、增长3.2%◈◈ღ◈、增长3.2%◈◈ღ◈，归母净利润分别为39.4亿元◈◈ღ◈、41.5亿元◈◈ღ◈，43.5亿元◈◈ღ◈，同比分别增长0.6%◈◈ღ◈、5.2%◈◈ღ◈、4.9%◈◈ღ◈。公司保持稳定分红◈◈ღ◈，2024年末期分红每股0.145元◈◈ღ◈，叠加中期分红全年累计分红0.29元◈◈ღ◈，股息率为5.49%◈◈ღ◈，同时考虑到股权回购◈◈ღ◈，2024年股东回报占公司归母净利润的55.24%◈◈ღ◈。维持“增持”评级◈◈ღ◈。 l风险提示 宏观经济下滑◈◈ღ◈，行业竞争加剧◈◈ღ◈，公司业务拓展不及预期◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) 事件概述◈◈ღ◈。2025年3月25日◈◈ღ◈，公司发布2024年年报◈◈ღ◈。1）收入端◈◈ღ◈：24年公司实现营收1056亿元凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈，同比+4%◈◈ღ◈，实现销售毛利55.4亿元◈◈ღ◈，同比-4.6%◈◈ღ◈；毛利率5.2%◈◈ღ◈；2）利润端◈◈ღ◈：24年公司实现归母净利39.2亿元◈◈ღ◈，同比-7.0%◈◈ღ◈；归母净利率3.7%◈◈ღ◈；扣非后归母净利31.6亿元◈◈ღ◈，同比-8.5%◈◈ღ◈，扣非归母净利率3.0%◈◈ღ◈。分季度看◈◈ღ◈，4Q24◈◈ღ◈，公司实现营收197亿元◈◈ღ◈，同比-32%◈◈ღ◈；实现归母净利润10.9亿元◈◈ღ◈，同比+3%◈◈ღ◈，归母净利率为5.5%◈◈ღ◈。 分业务结构看◈◈ღ◈：1）货运代理◈◈ღ◈：24年对外营业额671.7亿元◈◈ღ◈，同比+8.48%◈◈ღ◈；毛利35.24亿元◈◈ღ◈，同比+7.57%◈◈ღ◈；分部利润20亿元◈◈ღ◈，同比-2.5%◈◈ღ◈，其中凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈，海运代理及空运代理业务利润有所增长◈◈ღ◈，班列业务由于价格下降导致利润下降◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元◈◈ღ◈，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6%◈◈ღ◈，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元◈◈ღ◈，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7%◈◈ღ◈；货量分别为1516.6万标准箱/102.8万吨/57.3万标准箱/6.7万艘次/28.45百万吨◈◈ღ◈，同比分别为+13%/+14%/+14%/+7%/+8%◈◈ღ◈。 2）专业物流◈◈ღ◈：24年对外营业额279.5亿元◈◈ღ◈，同比+1.56%◈◈ღ◈；毛利21.1亿元◈◈ღ◈，同比-16.26%◈◈ღ◈；分部利润6.84亿元◈◈ღ◈，同比-40%◈◈ღ◈，主要是由于新签约服务合同价格下调◈◈ღ◈，而业务固定成本刚性◈◈ღ◈，导致盈利水平有所下降◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，合同物流/项目物流/化工物流分别为222/38/19亿元◈◈ღ◈，同比+6%/-7%/-5%◈◈ღ◈；分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元◈◈ღ◈，同比-39%/-46%/-10%◈◈ღ◈；业务量分别为49.9/6.6/4.2百万吨◈◈ღ◈，同比分别为+7%/+4%/+10%◈◈ღ◈。 3）电商业务◈◈ღ◈：24年对外营业额105亿元◈◈ღ◈，同比-14.38%◈◈ღ◈；分部利润1.6亿元◈◈ღ◈，同比-14.4%◈◈ღ◈。其中物流电商平台实现269.9万标准箱◈◈ღ◈，同比+9%◈◈ღ◈。 公司重视股东回报◈◈ღ◈，24年分红比例提升◈◈ღ◈。公司分红比率由23年的50%提升至2024年54%◈◈ღ◈。2024全年合计每股股利0.29元◈◈ღ◈，同比23年持平◈◈ღ◈。按照2025/3/25公司市值377亿元◈◈ღ◈、全年每股股利0.29元计算◈◈ღ◈，2024年公司股息率为5.6%◈◈ღ◈。 重视AI在物流领域运用◈◈ღ◈，完善海外网络布局◈◈ღ◈。1）AI应用◈◈ღ◈：公司稳步推进泛AI应用◈◈ღ◈，单证自动化服务年处理能力超过1,500万单◈◈ღ◈，提升了服务效率◈◈ღ◈；自动驾驶高速干线万公里◈◈ღ◈，继续保持国内领先水平◈◈ღ◈；加快构建自主可控的核心技术体系◈◈ღ◈，累计拥有专利230项◈◈ღ◈、软件著作权428项◈◈ღ◈。2）完善海外网络布局◈◈ღ◈：2024年公司海外投资额同比增长44%◈◈ღ◈，海外营业收入同比增长9%◈◈ღ◈，净利润同比增长43%◈◈ღ◈。东南亚地区◈◈ღ◈，泰国仓库二期顺利完工◈◈ღ◈；拉美地区◈◈ღ◈，持续完善自有网络布局◈◈ღ◈，新设立墨西哥公司◈◈ღ◈。 投资建议◈◈ღ◈：我们预计公司25-27年实现营业收入1103◈◈ღ◈、1145◈◈ღ◈、1195亿元◈◈ღ◈，同比增速分别为4.5%◈◈ღ◈、3.7%◈◈ღ◈、4.4%◈◈ღ◈，归母净利润41.78◈◈ღ◈、44.31◈◈ღ◈、46.45亿元◈◈ღ◈，当前股价对应PE分别为9◈◈ღ◈、9◈◈ღ◈、8倍◈◈ღ◈。公司为综合物流龙头◈◈ღ◈，重视AI赋能和数字化转型◈◈ღ◈，海外网络布局持续推进◈◈ღ◈，看好公司长期发展◈◈ღ◈。首次覆盖◈◈ღ◈，给予“推荐”评级◈◈ღ◈。 风险提示◈◈ღ◈：集运运价波动风险◈◈ღ◈、地缘政治风险◈◈ღ◈、汇率波动风险◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) 2025年3月25日◈◈ღ◈，中国外运发布2024年年度报告◈◈ღ◈。2024年公司实现营业收入1056.2亿元◈◈ღ◈，同比增长3.8%◈◈ღ◈；实现归母净利润39.18亿元◈◈ღ◈，同比下降7.1%◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，4Q2024公司实现营业收入197.5亿元◈◈ღ◈，同比下降31.7%◈◈ღ◈；实现归母净利润10.9亿元◈◈ღ◈，同比增长3.2%◈◈ღ◈。 经营分析 货代及物流业务量增长◈◈ღ◈。分业务来看◈◈ღ◈：1）代理及相关业务◈◈ღ◈：海运代理1515.6万TEU◈◈ღ◈，同比+13.3%◈◈ღ◈；空运通道业务量102.8万吨◈◈ღ◈，同比增长14%◈◈ღ◈；铁路代理57.3万TEU◈◈ღ◈，同比增长13.7%◈◈ღ◈；船舶代理66845艘次◈◈ღ◈，同比增长7.3%◈◈ღ◈。2）专业物流业务◈◈ღ◈：合同物流4989.7万吨◈◈ღ◈，同比增长4.4%◈◈ღ◈；项目物流655.5万吨◈◈ღ◈，同比增长4.5%◈◈ღ◈；化工物流422.3万吨◈◈ღ◈，同比增长10.3%◈◈ღ◈。3）电商业务◈◈ღ◈：公司跨境电商物流1.79亿票◈◈ღ◈，同比下滑50.7%◈◈ღ◈；物流电商平台269.9万TEU◈◈ღ◈，同比增长9.1%◈◈ღ◈。 毛利率同比下滑◈◈ღ◈，带动归母净利率下滑◈◈ღ◈。公司2024年实现毛利率5.25%◈◈ღ◈，同比-0.46pct◈◈ღ◈，主要由于专业物流业务新签合同服务价格下降◈◈ღ◈；水运◈◈ღ◈、陆运及仓储业务市场竞争激烈等◈◈ღ◈。公司销售费用率为0.95%◈◈ღ◈，同比-0.11pct◈◈ღ◈；管理费用率为3.15%◈◈ღ◈，同比-0.17pct◈◈ღ◈，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动◈◈ღ◈，严控成本费用◈◈ღ◈。公司投资收益20.36亿元◈◈ღ◈，同比下滑12.5%◈◈ღ◈。受毛利率及投资收益下滑影响◈◈ღ◈，公司归母净利率为3.71%◈◈ღ◈，同比-0.43pct◈◈ღ◈。公司经营活动产生的现金流量净额为41.1亿元◈◈ღ◈，同比增长7.3%◈◈ღ◈，主要由于集团坚持现金为王◈◈ღ◈，加强资金管控及应收账款管理◈◈ღ◈。 海外业务大幅增长◈◈ღ◈，维持0.29元每股股利◈◈ღ◈。在市场承压的情况下◈◈ღ◈，公司化市场存量为外运增量◈◈ღ◈，加强与核心客户联系◈◈ღ◈。公司主要板块的业务量实现双位数增长◈◈ღ◈，核心直客收入同比增长15.3%◈◈ღ◈。公司加强海外市场开发◈◈ღ◈，优化网络资源布局◈◈ღ◈。2024年◈◈ღ◈，公司海外投资额同比增长44%◈◈ღ◈，海外净利润同比增长43%◈◈ღ◈。公司2024年年度分红及中期分红均为0.145元/股◈◈ღ◈，合计每股股利为0.29元仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈，维持2023年相同金额◈◈ღ◈。公司分红比例为53.5%◈◈ღ◈。 盈利预测 维持2025-2026年归母净利润预测43.9亿元◈◈ღ◈、48.3亿元◈◈ღ◈，新增2027年预测50.1亿元◈◈ღ◈。维持“买入”评级◈◈ღ◈。 风险提示 空海运运价大幅波动风险◈◈ღ◈、国际货代行业竞争进一步恶化风险◈◈ღ◈、物流市场竞争激烈风险◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) 事件 2024年10月25日◈◈ღ◈，公司发布2024年三季度报告◈◈ღ◈。2024年前三季度◈◈ღ◈，公司实现营业收入858.72亿元◈◈ღ◈，同比+17.93%◈◈ღ◈；实现归母净利润28.25亿元◈◈ღ◈，同比-10.41%.其中◈◈ღ◈，第三季度实现营业收入295.05亿元◈◈ღ◈，同比+18.27%◈◈ღ◈；实现归母净利润8.80亿元◈◈ღ◈，同比-10.34%◈◈ღ◈。 货代货量增速趋缓◈◈ღ◈，补贴总体略微下滑 外需景气相对回落◈◈ღ◈，代理货量增速放缓◈◈ღ◈。2024年7-9月◈◈ღ◈，中国出口金额同比分别+7.0%◈◈ღ◈、+8.7%◈◈ღ◈、+2.4%◈◈ღ◈，出口增速有所放缓◈◈ღ◈。公司代理业务受出口景气度影响较大2024Q3公司海运货代◈◈ღ◈、空运通道◈◈ღ◈、铁路货代业务量分别为351.5万TEU◈◈ღ◈、22.0万吨◈◈ღ◈、16.4万TEU凯发K8娱乐官网入口◈◈ღ◈，同比分别+3.7%仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈、+1.4%◈◈ღ◈、+56.2%◈◈ღ◈，环比分别-16.8%◈◈ღ◈、-27.9%◈◈ღ◈、+6.5%◈◈ღ◈。铁路货代业务量较高增速带动相关补贴增长◈◈ღ◈，前三季度公司获得业务相关补贴15.8亿◈◈ღ◈，同比-5.7%◈◈ღ◈，测算与铁路货代相关补贴约为7.76亿元◈◈ღ◈，同比+21.6% 专业物流继续承压◈◈ღ◈，投资收益环比稳定 内需相对走弱◈◈ღ◈，合同物流承压◈◈ღ◈。2024年7-9月◈◈ღ◈，中国制造业PMI分别为49.4%◈◈ღ◈、49.1%◈◈ღ◈、49.8%◈◈ღ◈，均低于50%荣枯线◈◈ღ◈。公司专业物流业务◈◈ღ◈，特别是合同物流业务受内需恢复情况影响较大◈◈ღ◈，2024Q3公司合同物流业务（不含冷链物流）实现货量1,224万吨◈◈ღ◈，同比-7.1%◈◈ღ◈，环比-3.8%◈◈ღ◈。展望未来◈◈ღ◈，随着国内刺激政策出台◈◈ღ◈，内需逐步恢复◈◈ღ◈，公司专业物流业务或可筑底反弹◈◈ღ◈。2024Q3投资收益为4.93亿元◈◈ღ◈，环比稳定◈◈ღ◈。 股息率依旧具备吸引力◈◈ღ◈，维持“买入”评级 考虑三季度外需增速放缓以及内需恢复疲弱◈◈ღ◈，我们调整公司盈利预测◈◈ღ◈，预计2024-2026年归母净利分别为41.54◈◈ღ◈、43.67◈◈ღ◈、46.69亿元◈◈ღ◈，同比-1.61%◈◈ღ◈、+5.13%◈◈ღ◈、+6.92%3年CAGR为3.41%◈◈ღ◈；EPS分别为0.57◈◈ღ◈、0.60◈◈ღ◈、0.64元/股◈◈ღ◈。我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台◈◈ღ◈，内需有望逐步回升◈◈ღ◈，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势◈◈ღ◈，同时测算公司当前股息率为5.74%（以10月25日收盘价计算）◈◈ღ◈，依然具备吸引力◈◈ღ◈，维持“买入”评级◈◈ღ◈。 风险提示◈◈ღ◈：全球经济复苏疲弱◈◈ღ◈；内需恢复速度放缓◈◈ღ◈；国际货代行业竞争进一步恶化◈◈ღ◈；公司全球网络拓展及海外经营风险◈◈ღ◈。

　　中国外运(601598) 2024年10月25日仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈，中国外运发布2024年第三季度报告◈◈ღ◈。2024Q1-Q3公司实现营业收入858.7亿元◈◈ღ◈，同比增长17.9%◈◈ღ◈；实现归母净利润28.25亿元◈◈ღ◈，同比下降10.4%◈◈ღ◈。其中◈◈ღ◈，3Q2024公司实现营业收入295.1亿元◈◈ღ◈，同比上升18.3%◈◈ღ◈；实现归母净利润8.8亿元◈◈ღ◈，同比下降10.3%◈◈ღ◈。 经营分析 货代及物流业务量增长◈◈ღ◈。分业务来看◈◈ღ◈：1）代理及相关业务◈◈ღ◈：海运代理1096.4万TEU◈◈ღ◈，同比+13.7%◈◈ღ◈；空运通道业务量75.3万吨◈◈ღ◈，同比增长16.9%◈◈ღ◈；铁路代理44.8万TEU◈◈ღ◈，同比增长38.3%◈◈ღ◈；船舶代理47917艘次◈◈ღ◈，同比增长5%◈◈ღ◈。2）专业物流业务◈◈ღ◈：合同物流3746.6万吨◈◈ღ◈，同比增长6.4%◈◈ღ◈；项目物流518.6万吨◈◈ღ◈，同比增长11.6%◈◈ღ◈；化工物流335.1万吨◈◈ღ◈，同比增长17.8%◈◈ღ◈。3）电商业务◈◈ღ◈：公司跨境电商物流1.6亿票◈◈ღ◈，同比下滑36.3%◈◈ღ◈；物流电商平台187.7万TEU◈◈ღ◈，同比增长4.2%◈◈ღ◈。 毛利率同比下滑◈◈ღ◈，带动归母净利率下滑◈◈ღ◈。公司3Q2024年实现毛利率4.3%◈◈ღ◈，同比-1.4pct◈◈ღ◈，主要或由于合同物流客户价格压力依旧存在◈◈ღ◈、仓储市场租金下滑等◈◈ღ◈。公司销售费用率为0.79%◈◈ღ◈，同比-0.27pct◈◈ღ◈；管理费用率为2.70%◈◈ღ◈，同比-0.51pct◈◈ღ◈，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动◈◈ღ◈，严控成本费用◈◈ღ◈。公司投资收益4.93亿元◈◈ღ◈，同比下滑16%◈◈ღ◈。受毛利率及投资收益下滑影响◈◈ღ◈，公司归母净利率为2.98%◈◈ღ◈，同比-1.0pct◈◈ღ◈。公司经营活动产生的现金流量净额为4.15亿元◈◈ღ◈，同比下滑47.79%◈◈ღ◈，一方面因业务量及运价增幅较大◈◈ღ◈，在收入增长的同时应收账款增加◈◈ღ◈，另一方面包机◈◈ღ◈、班列运费等预付款规模有所扩大◈◈ღ◈，导致现金净流入较上年同期减少◈◈ღ◈。 持续拓展市场规模◈◈ღ◈。公司持续拓展国内外市场客户◈◈ღ◈，公司战略客户和核心客户收入同比上升◈◈ღ◈。国内中标多个战略客户新业务仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨◈◈ღ◈。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖◈◈ღ◈。 盈利预测◈◈ღ◈、估值与评级 维持2024-2026年归母净利润预测38.1亿元◈◈ღ◈、43.9亿元◈◈ღ◈、48.3亿元◈◈ღ◈。维持“买入”评级◈◈ღ◈。 风险提示 空海运运价大幅波动风险◈◈ღ◈、国际货代行业竞争进一步恶化风险◈◈ღ◈、物流市场竞争激烈风险◈◈ღ◈。